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来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号 | 寇帝斯 Z0021810 | 2026年6月24日 星期三
行情导读：昨日AI交易在全球范围内遭遇了黑色星期二，无论是日韩，还是美股以及A股的相关板块，都在暴跌，受此影响，锡价今日大幅低开，截至6月24日发稿时，沪锡主力合约下跌3.24%，报396930元/吨。
驱动分析一：美联储加息预期急剧升温，宏观层面构成系统性压制
6月6日公布的美国5月非农就业数据大幅超出市场预期——新增就业17.2万人，几乎为预期值8.8万人的两倍，且3月和4月数据合计上修9.3万人。强劲的就业数据基本宣告了年内降息希望渺茫，而3.4%的平均薪资增速也低于3.8%的CPI通胀，实际购买力缩水反而可能迫使美联储进一步收紧政策。随后的6月议息会议上，点阵图显示2026年底利率中枢被进一步上调，9位官员预期年内仍有加息，其中6人预计加息两次及以上。新任主席沃什在会后声明中明确表示“通胀仍高”，删除了所有降息指引，利率中位数从3.4%上调至3.8%。市场加息预期持续发酵，FedWatch数据显示9月加息25个基点的概率已超过五成，12月再度加息的概率逼近四成。受此影响，短端美债收益率持续攀升，美元指数突破101关口，触及13个月以来新高，以美元计价的基本金属整体估值受到明显压制。
驱动分析二：美股科技板块经历两轮显著回调，对“算力金属”形成了直接的情绪冲击
6月5日，纳指单日重挫4.2%，费城半导体指数暴跌10.3%。导火索来自AI龙头博通——虽然财报本身表现不俗，营收222亿美元、AI半导体收入同比激增143%，但CEO陈福阳在电话会议中给出了较为保守的业绩引导，显著低于市场已经打满的预期，同时还提及谷歌可能分散供应链定制芯片、芯片业务扩张将拖累毛利率等问题，这一组合触发了AI产业链的集体性重新定价。抛售迅速蔓延至整个算力链条，博通两日累计跌幅接近20%，美光单日暴跌约13%，美满电子跌17%。6月23日，全球科技股再度遭遇抛售，纳指跌2.21%，纳指100跌3%，费城半导体指数暴跌7.87%，30只成分股全线收跌，美光跌超13%，安森美半导体跌超11%，Arm跌超10%。亚洲市场同样未能幸免，韩国KOSPI暴跌近10%，三星电子和SK海力士双双跌超12%；欧洲斯托克600科技指数跌超3.3%。VIX恐慌指数大涨逾12%，市场避险情绪明显升温。此轮科技股的集体回调，直接冲击了此前支撑锡价高溢价的“算力金属”叙事逻辑。锡价自去年以来与费城半导体指数保持较高的相关性，AI产业发展带动的需求预期一直是锡价的重要支撑因素之一。随着科技板块资金系统性撤出，这一逻辑遭遇阶段性动摇，市场情绪由热转冷。
驱动分析三：5月锡矿进口数据环比增长，供应紧张预期出现松动
据海关总署数据，2026年5月中国进口锡精矿实物量16831吨，折合金属吨约6007.9吨，环比增长17.0%，按另一口径折算约6474.95金属吨，增幅达20.55%。分来源地看，自缅甸进口6633.74实物吨，环比增长16.84%；非洲地区2876.3吨，环比增长22.7%；澳大利亚735.1吨，环比增长26.8%。此前的市场主流预期是缅甸佤邦复产进度缓慢、雨季将至将阻断运输，5月进口量大概率继续回落，但实际数据明显好于预期，打破了前期供应收紧的判断。与此同时，国内冶炼厂加工费连续两周上调，表明原料紧缺的局面正在得到阶段性缓解，供应端对锡价的支撑力度有所减弱，进一步加重了市场的看空情绪。
展望后市：
展望后市，尽管5月锡矿进口数据环比回升，但供给端的紧张格局预计仍将延续，进口增长的持续性有待观察。缅甸方面，佤邦复产节奏面临三重制约：其一，工业炸药审批管控严格，当地矿区的工业炸药、采选柴油等关键生产物资主要依赖中国供应，而此类物资属于国家严格管控的战略品类，需经多部门联合审批，实际获批周期和数量均存在较大不确定性；其二，5至7月为缅甸传统雨季，露天开采作业受阻，矿区道路泥泞导致运输效率下降，季节性因素对产量的压制较为刚性；其三，出口税收政策已由现金税调整为30%实物税，复产初期产出的部分矿石将优先用于补充政府库存，直接减少了流向中国市场的可流通量。三重因素叠加之下，后续缅甸进口量或难有显著增量。刚果金方面，戈马口岸已于5月底关闭，考虑船期运输通常存在约一个半月的时滞，进口量的减少预计将在7月数据中逐步显现。同时，埃博拉疫情扰动仍在延续，若后续疫情进一步扩散，不排除矿山生产或运输环节再度受到冲击。总体来看，短期进口数据的增长更多是前期发运节奏的集中体现，而非供应格局的根本性转变，后续供给端仍面临多重不确定性，需持续跟踪缅甸复产进度、刚果金口岸恢复情况及疫情演变。基于供给端刚性约束未改、AI算力需求长期增长趋势不变、锡作为战略金属的估值逻辑持续强化等多重因素，我们对后续锡价维持乐观判断，当前回调更多是宏观情绪与资金行为所致，中长期锡价重心上移的基本面支撑依然稳固。
寇帝斯 Z0021810
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责任编辑：李铁民
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