牛豆网中信建投：证券板块三重边际向好 2026年业绩超预期可期

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　　中信建投证券研究文|赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪何泾威

　　证券：证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。保险：配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。香港市场及港交所观点：港股市场2026年预计将继续维持较高活跃度，关注非银板块向上弹性。多元金融观点：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

　　证券：证券板块三重边际向好，2026年业绩超预期可期。本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。3月16-20日，市场日均成交额实现22111.17亿元，环比-11.51%，同比+42.68%。截至2026年3月20日，沪深北三市融资融券余额达26，501.28亿元，较年初增长4.31%，占A股流通市值的比重达2.63%。根据Wind的统计，截止3月20日，我国公募基金净值规模实现37.02万亿元，较2025年底-1.74%。与2025年底相比，股票型基金净值占比由16.06%减少2.07pct至13.99%，债券型基金由29.50%增加0.38pct至29.88%，而混合型基金则从9.71%增加0.46pct至10.17%。

　　保险：配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块股价基本回落至2025年12月上旬附近，配置价值凸显，以平安A股为例，其PEV为0.66x（截至3/20，下同），处于过去1年32%分位数，2025E股息率约4.7%，红利低波100指数股息率为4.69%。近期受宽货币预期回落、输入性通胀预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周10年期国债收益率累计上行1.56BP至1.8299%，有助于夯实长期利差表现。保险资金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现的弹性有所提升，但通过OCI计量可降低权益市场波动对利润的冲击，OCI股票配置比例较高的险企业绩预计利润稳定性相对更优，后续若年报披露对股价带来扰动可关注配置机会。截至25H1，国寿/平安/太保/新华/人保/太平/阳光对OCI股票的配置比例分别为2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0%。

　　证券行业观点

　　3月16日至3月20日，证券II（中信）指数-2.80%，跑输非银指数、沪深300指数、上证50指数。

　　三重边际变化向好，2026年证券板块业绩超预期值得期待

　　1、上半年交投活跃度同比大增趋势确立，全年增长或超预期。截至2026年2月底，沪深A股日均股票成交额达27425亿元，同比增速80%。即便保守假设3~6月日均成交额回落至2.0万亿元，上半年整体日均成交额仍可达2.2万亿元，同比增速60%；若下半年日均成交额维持2.0万亿元，全年日均成交额将达2.1万亿元，同比增长22%。随着A股交投活跃度逐步企稳，券商经营业绩的弹性超预期概率显著提升。

　　2、年初新开户数据亮眼，散户增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026年1月A股新增开户数约492万户，创近一年新高，仅次于2024年10月的685万户。短期来看，虽然新开户集中放量或为市场情绪阶段性高位信号，但实则中长期则为A股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。

　　3、券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动杠杆提升、突破行业ROE高点。2025年前三季度上市券商平均ROE已升至7%~8%的相对高位，但杠杆倍数未现明显增长。2025年1—2月50家样本券商发债总额1172亿元，2026年同期增至3757亿元，同比大增221%。杠杆加速扩张有望推动行业ROE再创新高，进而抬升板块整体估值中枢。

　　本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。3月16-20日，市场日均成交额实现22111.17亿元，环比-11.51%，同比+42.68%。宽松的货币环境（降息降准）与外资流入（受益于美联储转向及人民币国际化）共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技突破（AI、脑机接口产业化）与内需复苏推动企业盈利回升，叠加资本市场改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。

　　两融余额维持2万亿元关口，市场风险偏好较高。截至2026年3月20日，沪深北三市融资融券余额达26，501.28亿元，较年初增长4.31%，占A股流通市值的比重达2.63%。短期杠杆资金呈现持续流入态势，市场风险偏好显著抬升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资者对市场行情的积极预期。

　　IPO与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO发行方面，按发行日统计，2026年3月（截至3月20日）共上市4家企业，募资27.10亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对IPO全流程的审核，重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、科创板支持硬科技，IPO市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，2026年3月（截至3月20日）企业股权再融资规模合计531.05亿元。

　　公募基金方面，规模持续小幅下滑，股票型基金占比有所下滑。根据Wind的统计，截止3月20日，我国公募基金净值规模实现37.02万亿元，较2025年底-1.74%。与2025年底相比，股票型基金净值占比由16.06%减少2.07pct至13.99%，债券型基金由29.50%增加0.38pct至29.88%，而混合型基金则从9.71%增加0.46pct至10.17%。2025年，证监会携手多个部门共同发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《推动公募基金高质量发展行动方案》、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。上述方案明确提出公募基金持有A股流通市值在未来三年内每年至少要增长10%，并且将考核周期延长至三年以上，以此鼓励长期投资行为；推动行业践行“以投资者为本”监管理念的生动实践，标志着我国公募业全面迈入以投资者利益为核心、以高质量发展为目标的新阶段。

　　估值水位：截至3月20日，万得证券Ⅱ（申万）板块PB（LF）估值约为1.23倍，位于过去一/三/五年的1.03%/38.45%/ 29.72 %分位。

　　外部环境：美联储维持利率不变，地缘扰动或推迟降息。美东时间3月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%不变，符合市场普遍预期。从投票结果看，联邦公开市场委员会（FOMC）12名成员中，11人支持按兵不动，仅美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息25个基点。美联储在会后声明中表示，近期美国经济活动仍以稳健速度扩张，就业增长有所放缓，失业率总体保持稳定，但通胀水平仍然偏高。此次会议选择维持利率不变，主要源于近期地缘冲突对通胀的扰动。在当前通胀不确定性仍存的背景下，美联储预计将维持偏谨慎、略偏鹰派的政策立场，以防范通胀预期再度失控。多家国际机构亦已调整预期，将美联储首次降息时点由此前的6月推迟至9月或10月，并预计全年降息次数可能仅为1次。